2020—2025年，中国城市燃气行业告别高速扩张的增量时代，迈入存量深耕、盈利修复与多元转型的高质量发展新阶段；笕计⑿掳履茉础⑾愀壑谢浩⒅泄计⒗ヂ啬茉次宕笊鲜辛，凭借差异化的股东背景与战略路径，形成"头部分化、错位竞争"的新格局。本篇为系列上篇，聚焦行业格局演变、五大集团销气量版图与营收盈利对比，拆解"十四五"城燃赛道的基本面变局。

摘要

2020-2025年是中国城市燃气行业深度转型、格局重塑的关键周期，行业彻底告别高速扩张的增量时代，迈入存量深耕、盈利修复、多元转型的高质量发展新阶段。本报告聚焦华润燃气、新奥能源、中华煤气、中国燃气、昆仑能源五大上市头部城燃集团，从企业基本面、销气运营规模、盈利能力、财务健康度、新能源转型、风险与发展前景六大维度开展深度对标分析，全面拆解五大龙头的竞争优势、短板劣势与发展分化逻辑，核心结论如下：

一、行业格局：头部分化加剧，差异化竞争格局固化

五大燃气集团依托股东背景、资源禀赋、战略布局差异，形成清晰的错位竞争格局。其中，昆仑能源背靠中石油，坐拥绝对气源优势，销气量规模与增速稳居行业首位，工业大客户壁垒突出；华润燃气为纯城燃央企龙头，业务聚焦、资产优质、财务稳健，现金流与股东回报能力行业领先；新奥能源打造天然气全产业链，综合能源业务形成绝对领先优势，成长属性突出；中华煤气依托香港公用事业基本盘，深耕内地优质市场，新能源布局前瞻多元，经营稳定性极强；中国燃气凭借广泛项目布局坐拥行业最大用户规模，但受债务压力、项目质量参差影响，近年业绩与现金流持续承压。整体来看，行业头部集中趋势凸显，资源、盈利、转型能力向优质龙头倾斜。

二、经营核心：销气结构决定盈利韧性，增速梯队分化明显

2020-2025年五大集团销气量增长呈现显著梯队差异，昆仑能源以9.4%的五年复合增速领跑，远超行业平均水平，核心受益于工业大客户放量与LNG业务加持；华润燃气、新奥能源增速持平（6.7%），其中华润燃气存量市场增长乏力、增速逐年放缓，新奥能源依托全产业链对冲主业波动，增长更具弹性；中华煤气（6.2%）、中国燃气（5.8%）增速相对稳健偏弱，中国燃气更是行业内唯一出现年度负增长的龙头企业。销气结构方面，各企业特征迥异：昆仑能源工业用气占比高达78%，规模优势显著但毛利承压；中华煤气居民用气占比40%，结构最稳健、抗周期能力最强；华润燃气供需结构均衡，防御性突出；新奥、中国燃气工商业用气主导，盈利受宏观经济影响波动较大。

三、盈利财务：行业盈利普遍承压，财务稳健性分层显著

2020-2025年受国际气价剧烈波动、接驳费政策退坡、暖冬气候、工业需求疲软等多重因素影响，城燃行业整体盈利先升后降、逐步修复。净利润维度，中国燃气下滑幅度最大，四年累计下滑超70%；华润燃气逐年小幅回落；中华煤气盈利韧性最优；昆仑能源剔除一次性收益后盈利稳步增长，为行业唯一持续正增长企业。财务健康度层面，华润燃气综合实力最优，低融资成本、充裕现金流、高分红形成良性循环；昆仑能源、中华煤气财务稳健、偿债能力突出；新奥能源中等偏稳，资本开支压力相对较大；中国燃气资产负债率、融资成本最高，现金流偏弱，财务压力位居行业首位。股东回报方面，中华煤气分红率最高，华润、昆仑能源股息率领先，长期配置价值突出。

四、转型赛道：综合能源成第二增长曲线，转型差距持续拉大

在双碳政策驱动下，综合能源与新能源转型成为五大集团突破传统业务瓶颈的核心赛道。目前行业转型格局已基本固化：新奥能源凭借成熟的泛能模式、规；钅柯涞，稳居综合能源业务标杆；中华煤气前瞻布局绿色甲醇、SAF、光伏等多元化新能源赛道，差异化优势显著；华润燃气依托央企资源加速追赶，综合能源业务快速放量；中国燃气、昆仑能源转型相对滞后，仍以传统燃气主业延伸为主，新业务盈利贡献有限。未来3-5年，新能源转型能力将成为决定企业估值与行业地位的核心变量。

五、未来趋势：短期盈利修复，长期格局重构

短期（2026-2027年）行业依托居民气价顺价持续推进、气源成本企稳，整体盈利将稳步修复，中国燃气、华润燃气修复弹性最大；中期（2028-2030年）行业整合加速，综合能源业务成为核心增长动力，企业发展分化进一步加剧；长期来看，能源转型深化将重塑行业定位，城燃企业将从单一燃气分销商全面向综合能源服务商转型。投资层面，稳健型投资者可布局华润燃气、中华煤气，成长型投资者优先关注新奥能源，困境反转维度可关注估值低位的中国燃气，资源优势维度聚焦昆仑能源。

第一章 城市燃气行业发展综述

1.1 行业定义、属性与产业链结构

城市燃气行业是清洁能源利用、民生保障与能源保供的核心基础性行业，主要从事天然气、液化石油气等燃气的采购、储运、管网输送、终端销售及配套增值服务，服务覆盖居民生活、商业服务、工业生产、交通用气等全场景，是新型城镇化建设、双碳战略落地、能源结构转型的关键支撑产业。

行业具备三大核心属性：一是民生公用属性，城市燃气属于刚需公共服务，终端气价、配气价格受政府严格监管，盈利模式稳定、现金流可持续，抗经济周期能力较强；二是资本密集属性，行业发展高度依赖燃气管网铺设、储气设施、接收站等重资产投入，前期投资大、回报周期长，对企业资金实力、融资能力、资产运营能力要求极高；三是政策强监管属性，行业准入、价格调整、安全运营、收费标准均受国家发改委、能源局、住建部门严格管控，政策变动直接影响企业盈利与发展节奏。

从产业链结构来看，城市燃气行业产业链完整清晰，分为上、中、下游三大环节。上游为气源端，主要包括国产管道气、进口LNG、陆上油气勘探开采等，参与者以中石油、中石化、中海油三大油气央企为主，掌控核心气源资源；中游为储运与调峰端，涵盖长输管网、LNG接收站、储气库、城市高压管网等设施，承担气源输送、调峰保供功能；下游为终端分销端，以五大上市城燃集团为核心主体，负责城市管网运维、终端用户接驳、燃气销售及综合能源服务，是直接对接终端市场、实现能源落地的核心环节，也是本报告的核心研究范畴。

1.2 行业发展历程与周期演变

国内城市燃气行业历经数十年发展，整体可划分为四个核心发展阶段，2020年后正式进入全新转型周期，行业发展逻辑彻底重构。

第一阶段：起步萌芽期（2000年以前）。行业以地方国企垄断经营为主，管网覆盖范围有限，燃气普及率低，仅核心城市实现管道燃气供应，市场规模小、竞争格局单一，以保障基础民生用气为核心目标，市场化程度极低。

第二阶段：市场化扩张期（2000-2013年）。行业开启市场化改革，放开城市燃气特许经营权，民营资本、外资、央企纷纷入局，行业主体快速扩容。各大燃气企业通过并购、新建项目快速跑马圈地，扩张核心逻辑为“抢占区域资源、扩大用户规模”，行业进入规；龀こ跗。

第三阶段：高速增量期（2014-2019年）。受益于新型城镇化推进、全国煤改气政策全面落地，国内天然气消费量持续高速增长，城燃行业迎来黄金发展期。企业依托“接驳费+销气量”双轮驱动模式快速盈利，项目数量、用户规模、营收利润持续攀升，五大头部企业逐步确立行业龙头地位，市场集中度持续提升。

第四阶段：存量转型期（2020年至今）。行业增量红利逐步消退，正式进入存量深耕与价值重构阶段。一方面，全国接驳费逐步取消，传统核心盈利来源收缩；另一方面，气价波动加剧、新增用户增速放缓、工业用气需求疲软，行业粗放式增长模式难以为继。头部企业纷纷开启战略转型，从单一燃气销售向“燃气主业+增值服务+综合能源”多元模式升级，行业竞争从规模扩张转向质量、盈利、技术与服务的综合竞争。

1.3 2020-2025年行业核心发展特征

2020-2025年是城燃行业转型的关键五年，行业呈现出“增速放缓、格局分化、盈利修复、转型提速”四大核心特征，深刻改变行业发展格局。

一是市场增速换挡，从高速增长转为稳健增长。国内天然气消费增速持续回落，2025年行业整体增速仅1.9%，远低于历史十年平均水平。城镇化率趋近饱和、煤改气政策退坡、新能源替代加速，导致行业增量空间收窄，企业增长核心从“新增扩张”转向“存量深挖”。

二是盈利体系重构，政策驱动行业价值重塑。接驳费全面退出市场，彻底终结行业传统盈利模式；居民用气顺价政策持续推进，成为行业盈利修复的核心催化剂。同时，配气价格核定、安全监管升级等政策落地，推动行业规范化发展，倒逼企业优化运营、降本增效。

三是头部格局固化，企业差异化竞争凸显。中小城燃企业受资金、技术、规模限制，经营压力持续加大，行业并购整合提速，资源持续向五大龙头集中。同时，五大企业依托自身资源与战略差异，形成气源驱动、规模驱动、转型驱动、稳健驱动等不同发展路径，格局分化愈发明显。

四是能源转型加速，第二增长曲线成型。双碳目标下，综合能源、光伏、氢能、绿色燃料等新能源业务成为行业共识赛道。头部企业纷纷加大布局力度，逐步摆脱对传统燃气业务的单一依赖，新能源业务成为支撑企业长期成长的核心增量。

1.4 行业核心驱动因素与制约因素

一、核心驱动因素

首先，清洁能源政策持续赋能。天然气作为低碳清洁化石能源，是新能源替代过程中的核心过渡能源，在能源结构转型中承担保供、调峰的重要作用，国家持续出台政策推动天然气普及、管网建设与终端利用，为行业稳健发展提供政策支撑。其次，存量市场深挖空间充足。国内居民、工商业燃气普及率仍有提升空间，存量用户的用气效率提升、增值服务渗透，可持续贡献稳定营收与利润。最后，综合能源需求持续扩容。工商业用户降本增效、双碳合规需求提升，综合能源服务市场规模持续增长，为城燃企业打开全新增长空间。

二、核心制约因素

其一，气源价格波动风险突出。国内天然气对外依存度较高，国际LNG价格受地缘政治、供需关系、极端天气影响剧烈波动，直接压缩城燃企业进销气价差，影响盈利稳定性。其二，新能源替代持续冲击。光伏、风电、储能等新能源技术快速迭代、成本持续下降，在发电、工业用能领域逐步替代天然气，长期制约行业需求增长。其三，行业监管持续趋严。燃气安全、环保、价格管控政策不断收紧，企业安全投入、运维成本持续增加，进一步压缩盈利空间。其四，重资产模式压力凸显。管网运维、项目投资、新能源布局持续占用资金，行业资本开支压力大，现金流管理难度提升。

1.5 行业竞争格局综述

当前国内城市燃气行业呈现“头部集中、五强鼎立、差异化竞争、尾部出清”的稳定格局。经过多年并购整合与市场竞争，华润燃气、新奥能源、中华煤气、中国燃气、昆仑能源五大上市龙头企业凭借资金、技术、资源、规模优势，占据国内主要市场份额，成为行业绝对核心主体。

从竞争梯队来看，五大龙头形成清晰分层：第一梯队为昆仑能源、新奥能源，依托全产业链布局与规模优势，营收、销气量位居行业前列，成长性突出；第二梯队为华润燃气、中国燃气，项目布局广泛、用户规模庞大，基本盘稳固；第三梯队为中华煤气，依托优质区域布局与稳健经营，抗风险能力行业领先。

从竞争逻辑来看，行业已彻底告别早期的“跑马圈地”增量竞争，转向存量精细化运营、盈利质量比拼、新能源转型能力竞争三大核心维度。股东背景、气源资源、用户结构、财务健康度、新业务布局，成为决定企业未来竞争力的核心要素，也是本报告后续五大集团深度对比分析的核心依据。

第二章 五大集团基本面对比与销气量深度分析

2.1 五大集团概况与定位差异

中国城市燃气行业的五大上市集团虽然同属城燃赛道，但在股东背景、业务范围、区域布局和商业模式上存在显著差异。理解这些差异是深入对比分析的基础。

从股东背景看，五大集团可分为三类：一是央企背景的华润燃气和昆仑能源，其中昆仑能源的中石油背景使其在气源方面具有独特优势；二是国资参股的中国燃气，北京控股为其重要股东；三是民营和港资背景的新奥能源和中华煤气，机制更为灵活。

从业务范围看，昆仑能源和新奥能源的产业链最长，向上延伸至LNG接收站和上游勘探，向下拓展至综合能源；华润燃气最为聚焦，专注城燃主业；中华煤气和中国燃气则在城燃基础上布局了水务、LPG、增值服务等多元化业务。

2.2 销气量规模对比：昆仑领跑，格局分化

销气量是城燃企业最核心的运营指标，直接反映企业的市场份额和业务规模。根据各公司年报及行业统计数据，2020-2025年五大集团销气量呈现出明显的分化格局。

2025年，昆仑能源以592.6亿立方米的总销气量稳居行业第一，同比增长9.4%。需要特别说明的是，昆仑能源的销气量包含城市燃气零售和分销批发两部分，其中纯零售气量约335.1亿立方米，批发气量约257.5亿立方米。若仅比较城燃零售气量，华润燃气以约400亿立方米位居第一，新奥能源零售气量266亿立方米，中华煤气约364亿立方米，中国燃气城镇燃气项目销气量约240亿立方米。

图2：2025年五大燃气集团销气量对比（十亿立方米）

单位：亿立方米。数据来源：各公司年报，中国燃气为财年数据（截至次年3月31日）

2.3 销气量增速分析：昆仑高增长，华润增速放缓

从增长速度看，2020-2025年五大集团的销气量增速呈现出显著差异。昆仑能源以9.4%的五年复合增长率遥遥领先，是唯一保持近双位数增长的企业；笕计托掳履茉淳6.7%，中华煤气6.2%，中国燃气5.8%。

图3：五大燃气集团2020-2025年销气量复合增长率

昆仑能源的高增长主要来自三个方面：一是中石油气源优势支撑下的工业大客户快速拓展，2020-2025年工业气量CAGR达24.3%，工业气量占零售气量比重从2020年的约60%提升至2025年的77.7%；二是LNG接收站产能释放带动批发气量增长，江苏如东、河北唐山等接收站利用率持续提升；三是城燃项目并购与新建，2023年新增12个城燃项目，总项目数达到280个。

华润燃气的增速在2023年后明显放缓，2024年增长2.9%，2025年仅增长0.7%。放缓的主要原因包括：一是存量项目进入成熟期，自然增长空间有限；二是暖冬导致居民采暖用气减少，2024年暖冬影响全年气量减少约2亿立方米；三是工业用气需求受制造业疲软影响增长乏力；笕计脑龀つＪ秸"并购+自然增长"向"存量深耕+综合能源"转型。

新奥能源2022年销气量曾出现同比下降2.7%，主要受疫情和工业需求疲软影响。2023年后恢复增长，2025年增长7.7%，主要得益于直销气业务和综合能源业务的快速增长。新奥的零售气量增速相对平稳，维持在1.5%-4.2%区间，总销量的波动主要来自批发和直销气业务。

中国燃气2024财年销气量出现同比下降4.2%，是五大集团中唯一出现负增长的企业。主要原因是工业用气需求疲软和部分地区"煤改气"政策退坡。2025财年恢复增长3.6%，但增速仍低于行业平均水平。

中华煤气的增长最为稳健，2020-2024年保持5%-8%的增速，2025年微降0.1%，主要受暖冬影响。其内地业务依托港华智慧能源平台，在长三角、珠三角等经济发达地区深耕，用户基数大且结构均衡。

图4：五大燃气集团2021-2025年销气量同比增速对比

2.4 销气结构对比：工业占比差异显著

销气结构（居民、商业、工业、交通）是影响城燃企业盈利能力和稳定性的关键因素。一般而言，居民用气毛利率高但增长缓慢，工业用气量大但毛利率低且受经济周期影响大，商业用气介于两者之间。

数据为2024年估算值，综合各公司年报及券商研报

昆仑能源的工业用气占比最高，达到78%，这与其依托中石油气源、重点拓展工业大客户的战略一致。工业用气的优势在于单户用气量巨大，昆仑能源的工业单户年销气量约150万方，而华润燃气和中国燃气仅约50万方。但工业用气的缺点是毛利率低、受经济周期影响大，且在买方市场下需要向大客户让利，导致毛差承压。

中华煤气的居民用气占比最高，约40%，这与其在香港和内地经济发达地区的布局有关。居民用气价格受政府管制，顺价难度大，但一旦顺价完成，毛差稳定且现金流可预测。中华煤气2024年居民顺价完成率约75%，平均价差提升至0.52元/立方米。

华润燃气的销气结构最为均衡，居民、商业、工业各占约三分之一，这种结构在经济下行期具有较好的防御性。新奥能源的工商业用户占比高达77%，其中工业占比约60%，受宏观经济影响较大。

2.5 用户规模与单户用气量对比

用户规模是城燃企业的核心资产之一，决定了长期销气量的增长潜力和增值服务的拓展空间。截至2024年末，五大集团的用户规模如下：

中国燃气：约5000万户（含LPG用户），是用户规模最大的城燃企业，管道燃气用户约4500万户。

中华煤气：约4249万户（内地）+202万户（香港），合计约4451万户。

华润燃气：约4400万户，其中居民用户约4200万户。

新奥能源：约2900万户（管道燃气用户）。

昆仑能源：约1685万户，用户规模最小，但工业用户占比高。

从单户年用气量看，昆仑能源以约1985立方米/户遥遥领先，主要因为工业用户占比高且单户用气量巨大。新奥能源约1350立方米/户，中国燃气约900立方米/户，华润燃气约910立方米/户，中华煤气约820立方米/户。单户用气量的差异主要由销气结构决定，工业用户占比越高，单户用气量越大。

从新增用户看，2024年中华煤气新增230万户，华润燃气新增约180万户，新奥能源新增161.7万户，昆仑能源新增约74万户，中国燃气新增约150万户。新增用户的增长主要来自城镇化推进和"煤改气"政策，但随着城镇化率提升和接驳费取消，新增用户增速正在放缓。

第三章 营业收入与盈利能力深度对比

3.1 营业收入规模与趋势

营业收入是企业经营规模的直接体现。由于五大集团的记账币种不同（华润燃气、中华煤气、中国燃气以港元记账，新奥能源、昆仑能源以人民币记账），本部分分币种进行对比分析，同时提供统一换算后的可比口径。

3.1.1 人民币口径：新奥能源与昆仑能源

昆仑能源的营业收入规模在五大集团中最大，2024年达到1870.46亿元人民币，2025年进一步增长至1939.79亿元。其收入规模主要来自天然气销售业务（占比约80%）和LNG加工与储运业务。新奥能源2024年营收1098.53亿元，2025年1119.05亿元，约为昆仑能源的58%。

图5：新奥能源与昆仑能源2020-2025年营收趋势（人民币口径）

单位：亿元人民币

从增速看，昆仑能源2020-2025年营收CAGR约10.2%，主要受益于销气量增长和气价上涨。新奥能源CAGR约9.3%，但2024年出现同比下降3.5%，主要原因是国际气价回落导致批发气业务收入下降，以及工业用气需求疲软。

3.1.2 港元口径：华润、中华煤气、中国燃气

在港元口径的三家企业中，华润燃气营收规模最大，2024年达到1026.76亿港元，首次突破千亿港元大关。中国燃气2024财年营收814.10亿港元，中华煤气2024年总营收约555亿港元（其中内地业务约426亿港元）。

图6：华润燃气、中华煤气、中国燃气2020-2025年营收趋势（港元口径）

单位：亿港元。中国燃气为财年数据，中华煤气含香港业务

华润燃气2020-2024年营收CAGR约16.4%，是五大集团中营收增长最快的企业，主要得益于销气量增长、气价上涨和项目并购。但2025年营收出现微降，主要受接驳费收入持续下降和暖冬影响。

中国燃气2022财年营收达到882.25亿港元的峰值后持续下降，2024财年降至814.10亿港元，2025财年进一步降至792.58亿港元。下降的主要原因是天然气价格回落导致销售收入减少，以及接驳费收入大幅萎缩。

中华煤气的营收在2022年达到609.53亿港元的峰值后有所回落，主要受香港业务和内地接驳费收入下降影响。但其内地燃气业务收入仍保持稳步增长，2024年达到426.26亿港元，占总营收的76.8%。

3.2 净利润对比：普遍承压，分化明显

净利润是衡量企业盈利能力的核心指标。2020-2025年，五大集团的净利润经历了"先升后降再修复"的过程，受气价波动、顺价进度、接驳费政策等多重因素影响。

3.2.1 港元口径三家企业净利润趋势

图7：华润燃气、中华煤气、中国燃气2020-2025年净利润趋势（亿港元）

单位：亿港元（归母净利润）。中国燃气为财年数据

中国燃气的净利润下滑最为剧烈，从2021财年的116.72亿港元高点降至2025财年的32.52亿港元，四年累计下滑72.2%。下滑的主要原因包括：一是接驳费收入大幅下降，从高峰期的约50亿港元降至不足20亿港元；二是2021-2022年气价暴涨导致毛差收窄；三是部分项目计提减值损失。

华润燃气2024年净利润同比下滑21.7%至40.88亿港元，是近年最大跌幅。主要原因包括：一是接驳业务利润率下滑，2024年下半年低毛利老房接驳占比提升，接驳业务经营溢利率同比下降8个百分点至20%；二是安全投入增加；三是2023年有一次性收益约10.8亿港元，2024年无此项。2025年净利润进一步降至35.47亿港元，同比下降13.2%。

中华煤气的净利润相对稳健，2020-2023年维持在60-72亿港元区间，2024年降至57.12亿港元，主要受内地业务利润下降影响。其香港业务提供了稳定的利润基本盘，2024年香港业务EBIT利润率达46.3%。

3.2.2 人民币口径两家企业净利润趋势

单位：亿元人民币（归母净利润）。昆仑能源2021年含一次性资产处置收益

昆仑能源2021年净利润高达263.37亿元，主要是因为当年处置了部分管道资产获得一次性收益约170亿元。剔除一次性因素后，2021年核心净利润约93亿元，与其他年份基本持平。2022-2024年净利润稳步增长，从82亿元增至95亿元，是五大集团中唯一保持净利润正增长的企业。

新奥能源2022年净利润同比下降24.4%至58.67亿元，主要受气价暴涨和批发业务亏损影响。2023年恢复至68.16亿元，2024年再次降至59.87亿元，主要受暖冬和工业需求疲软影响。2025年基本持平于59.04亿元。

3.3 盈利能力指标对比

3.3.1 净利率对比

图8：2024年五大燃气集团净利率对比（估算）

2024年五大集团的净利率（归母净利润/营业收入）差异显著。中华煤气以约10.3%的净利率位居第一，主要得益于香港业务的高利润率和内地业务毛差修复。新奥能源约5.4%，华润燃气约4.0%，中国燃气约4.7%，昆仑能源约5.1%。

需要注意的是，昆仑能源和新奥能源的营收中包含大量低毛利的批发气业务，拉低了整体净利率。若仅看城燃零售业务，各公司的净利率均在8%-12%区间，差异相对较小。

3.3.2 毛利率对比

华润燃气的毛利率在五大集团中最高，2020年达26.9%，但持续下降至2024年的约17.5%，主要原因是低毛利的天然气销售收入占比提升，高毛利的接驳费收入占比下降。新奥能源和昆仑能源的毛利率较低，主要因为批发业务占比高。

3.4 分部业绩对比：销气与接驳的此消彼长

城燃企业的利润主要来自两大板块：天然气销售和接驳服务。2020-2025年，这两大板块的贡献发生了根本性变化。

以华润燃气为例，2023年各分部业绩为：销气业务76.0亿港元（同比+17.3%）、接驳业务40.4亿港元（同比-2.4%）、综合服务13.7亿港元、设计建设6.5亿港元。销气业务利润占比从2020年的约45%提升至2023年的58%，接驳业务占比从约40%降至31%。2024年这一趋势继续，销气业务利润占比提升至65%，接驳业务降至约25%。

新奥能源2024年天然气零售业务毛利62.3亿元，占公司总毛利的46%，较2023年提升4个百分点；批发气业务毛利大幅下降，占比从约20%降至约10%；综合能源业务毛利占比提升至约20%。

中国燃气2024/25财年天然气销售分部溢利30.63亿港元，同比增长4.9%；接驳业务收入大幅下降，分部溢利从高峰期的约40亿港元降至约15亿港元。增值服务业务成为新的利润增长点，分部溢利约10亿港元。

这一变化趋势表明，城燃行业正从"接驳驱动"向"销气+服务驱动"转型。接驳费收入的持续下降是行业共同面临的挑战，而销气毛差的修复和综合能源业务的增长成为利润增长的新动力。